私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机(jī)构投(tóu)资者之一。中基协结(jié)合(hé)私募(mù)证券投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁《运作指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重点问题(tí)予以规范，完善私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规(guī)则体(tǐ)系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证券投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提(tí)出(chū)了规(guī)范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始募集及(jí)存(cún)续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了(le)私(sī)募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的(de)相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基(jī)金合(hé)同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币(bì)的，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集(jí)资(zī)金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基(jī)金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资(zī)者不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面(miàn)，在(zài)组合投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金采取资(zī)产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管理的全(quán)部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基(jī)金架构应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监(jiān)管要求(qiú)。私(sī)募证券投资(zī)基金投资于(yú)其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者(zhě)金融机(jī)构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所投(tóu)资的(de)私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集(jí)基(jī)金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化(huà)为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道(dào)服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人(rén)和(hé)私募证券(quàn)投资(zī)基金信(xìn)息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开(kāi)展压(yā)力测试(shì)、建(jiàn)立风(fēng)险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力(lì雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁)制定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其(qí)指定第三(sān)方下达投资(zī)指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作，不(bù)得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)，金融机(jī)构(gòu)资产管理产品以及其(qí)他私募基(jī)金提供(gōng)规(guī)避投资(zī)范(fàn)围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货(huò)日报(bào)记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利(lì)于行(xíng)业(yè)的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时(shí)为减少新老(lǎo)基(jī)金(jīn)的套(tào)利空间，对存量基(jī)金针对(duì)不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获得(dé)须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁杠杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募(mù)集(jí)的投资(zī)者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续(xù)期限的(de)私募证券(quàn)投资基金，要(yào)求(qiú)在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前(qián)存量永续基金(jīn)限期(qī)整改。

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