4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比有边际贡献的计算公式是什么呀(yǒu)所下行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同期低(dī)基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来地(dì)产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销售动(dòng)能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地(dì)方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具(jù)继续(xù)带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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