4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％苹果xr重量为多少g左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回(huí)升—苹果xr重量为多少g—M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土地(dì)成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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