文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积攒了一大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取(qǔ)决于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最(zuì)核(hé)心的不同(tóng)在(zài)于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或(huò)部(bù)分表明(míng)当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成(chéng)为(wèi)超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在(zài)明显利差，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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