2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会的(de)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他(tā)们(men)对(duì)于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的(de)道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度(dù)不够快，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大(dà)类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然(rán)美联(lián)储结(jié)束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的(de)问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎn500万越南盾是多少人民币，1人民币=g)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重视数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服(fú)务商(shāng)的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现500万越南盾是多少人民币，1人民币=在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候，一(yī)些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美(měi)国(guó)的(de)盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券和投(tóu)资(zī)级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端(duān)下行的定价不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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