近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电(diàn)子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司(sī)客户(hù)包(bāo)括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口(kǒu)可(kě)乐(lè)生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东还与(yǔ)第二大(dà)股东有可复活的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从(cóng)事从(cóng)事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等(děng)级分为电子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级由(yóu)高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时会(huì)产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行(xíng)业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益(yì)是(shì)指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业(yè)务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能(中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提(tí)升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同(tóng)行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实(shí)现众多集成(chéng)电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根(gēn)据部分产品原材料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调高了(le)产(chǎn)品销售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路(lù)基金二期(qī)，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复(fù)活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合(hé)信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)，也有(yǒu)企(qǐ)业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家(jiā)提(tí)交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样购金(jīn)额(é)（不含建筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一(yī)从事(shì)湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集(jí)团及其(qí)控制的其他公司(sī)主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品产销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化(huà)学品2023年第(dì)一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径(jìng)不(bù)太一样，销量数据(jù)不(bù)太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不(bù)太(tài)好具(jù)体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相(xiāng)关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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