2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等(děng)其它非(fēi)美货币(bì)可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏的(de)道(dào)路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一(yī)定的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企业的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学(xué)习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下91是质数吗，95是质数吗(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公91是质数吗，95是质数吗室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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