文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　<2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数strong>核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行(xíng)业(yè)主(zh2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数ǔ)要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造(zào)等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的(de)利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速明显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者(zhě)张静静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联系(xì)人罗丹

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