金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的回落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是现实中真的可以把人玩坏吗(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴(chái)油(yóu)价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降价(jià)促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月(yuè)份(fèn)切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价(jià)格(gé)上(shàng)升。在这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去(qù)年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源由于受(shòu)到短期(qī)因素(sù)影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢复常态(tài)化运行(xíng)，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升(shēng)。未来随(suí)着服务消费需(xū)求带动(dòng)增(zēng)强，价格(gé)回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入(rù)性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价(jià)格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气开采(cǎi)业(yè)价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料(liào)和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而(ér)电煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较(jiào)充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同时(shí)通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等(děng)制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也(yě)一(yī)定程度影响当期(qī)消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明显。去年(nián)国(guó)际油价一(yī)度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年以来已(yǐ)回(h现实中真的可以把人玩坏吗uí)落(luò)至80美元附(fù)近，带(dài)动(dòng)CPI交(jiāo)通(tōng)工具(jù)燃料和(hé)居(jū)住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作(zuò)用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是(shì)政策(cè)效应将进(jìn)一(yī)步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币供应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡(héng)，货币条件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评判(pàn)经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得(dé)物(wù)价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格(gé)的提(tí)振尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持(chí)续修(xiū)复(fù)，显示经(jīng)济处于(yú)复(fù)苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融(róng)增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社(shè)融(róng)变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货(huò)币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民(mín)与(yǔ)企业(yè)之(zhī)间信用(yòng)派生偏(piān)少等(děng)紧(jǐn)密(mì)相关(guān)。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得(dé)信(xìn)用派(pài)生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企(qǐ)业(yè)有效信(xìn)用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资(zī)拖(tuō)累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企(qǐ)业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从(cóng)去(qù)年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来的经济(jì)效(xiào)应不(bù)同过(guò)往，有效信用派生(shēng)对(duì)企(qǐ)业(yè)行为的支(zhī)持(chí)已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其(qí)中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修(xiū)复已然(rán)开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低(dī)估，前(qián)半(bàn)程靠(kào)居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区(qū)收入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能级城市(shì)需求。

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