4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增九龙司是哪里？就业均边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务(wù)新增九龙司是哪里？就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这九龙司是哪里？可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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