2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金融(róng)体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可(kě)能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的(de)投放精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学(xué)习与深度学三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹习(xí)模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社(shè)会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来(lái)的分母端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹行(xíng)业机会相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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