金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举行(xíng)4月份(fèn)国民经(jīng)济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如(rú)何看(kàn)待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应(yīng)总体是充(chōng)足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。

　　三(sān)是(shì)国内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到(dào)汽(qì)车(chē)优惠(huì)补(bǔ)贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力度加大(dà)，带动了(le)价格的下(xià)行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去年(nián)国际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能源由于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏(piān)低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服(fú)务需(xū)求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么升(shēng)，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务消(xiāo)费需求带动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会(huì)推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格(gé)与国际(jì)市(shì)场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今(jīn)年以(yǐ)来受到(dào)世界(jiè)经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色(sè)价格(gé)出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格(gé)下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压延(yán)加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢(huī)复常(cháng)态化运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢(huī)复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情(qíng)况来看(kàn)，国(guó)际输入性影响还会持续(xù)，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会(huì)延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么度货币政策报(bào)告也提及(jí)通(tōng)缩。报告提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需(xū)恢(huī)复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落(luò)客观(guān)上(shàng)有(yǒu)以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保(bǎo)持在较高景气(qì)区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节本(běn)身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入(rù)预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏(piān)弱。近期(qī)居(jū)民(mín)出现提前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美(měi)元大(dà)关，今年(nián)以(yǐ)来已回(huí)落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速(sù)走(zǒu)低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今(jīn)年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同(tóng)样存(cún)在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个(gè)月受高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基(jī)数(shù)降低，特别是(shì)政策效(xiào)应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经济(jì)内(nèi)生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有(yǒu)下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特(tè)别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货(huò)币条件(jiàn)合理适度，居(jū)民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来(lái)评判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开始修复(fù)，对价(jià)格的(de)提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画的(de)有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个季度左右(yòu)的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动经青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么济在2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度(dù)经济(jì)指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行体系(xì)、而(ér)不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民(mín)与企业(yè)之(zhī)间(jiān)信(xìn)用派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业(yè)有(yǒu)效(xiào)信用派生(shēng)自去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善，而房地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的(de)经(jīng)济效应(yīng)不(bù)同过(guò)往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强(qiáng)于(yú)房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善，企业(yè)资本开支(zhī)在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波动，部分高频(pín)指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市(shì)场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低(dī)估，前(qián)半程靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低估(gū)；批发零售(shòu)、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业(yè)招工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动(dòng)收入(rù)与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利(lì)于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚(péng)改加码（可(kě)比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低能级(jí)城市需(xū)求(qiú)。

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