文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下滑(huá)可(k瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思ě)能的原因(yīn)一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思p>

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低(dī)首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表明(míng)当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大

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