来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行(xíng)业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价(jià)格(gé)水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增(胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了(le)一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设(shè)性和公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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