金融(róng)界(jiè)4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物(wù)价(jià)数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激(jī)，更(gèng)多靠内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可(kě)以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反(fǎn)非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩(su非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么ō)”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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