事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开(kāi)始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继(jì)续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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