金(jīn)融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说(shuō)明(人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全(quán)面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与(yǔ)人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chén人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟g)成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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