4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左(z螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭uǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及(jí)车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增(zē螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭ng)人(rén)民(mín)币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款需(xū)求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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