金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向(xiàng)的改变对(duì)银(yín)行股是(shì)一(yī)种长时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑—为什么梅西的人缘远比c罗好—不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资(zī)的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持续性，海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的(de)概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年(nián)提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业(yè)为什么梅西的人缘远比c罗好催化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利(lì)回升的(de)催化剂(jì)。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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