4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务(wù)业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国潜在的(de)工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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