5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基(jī)金在排(pái)队入(rù拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？trong>存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数(shù)字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季(jì)报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的(de)契机(jī)，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理设置(zhì)指标也(yě)拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？非常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可和(hé)实(shí)施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会(huì)公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用(yòng)规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和(hé)社会责(zé)任等(děng)要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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