近期(qī)“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入(rù)额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增(zēng)持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一季度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于(yú)中国(guó)国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lxl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤ùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中解释了他们(men)对(duì)于国企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益(yì)预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不(bù)是(shì)大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至(zhì)去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服(fú)务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极(jí)低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们(men)的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到(dào)所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为(wèi)市场总是(shì)预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中国(guó)的(de)国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机(jī)制来(lái)从大(dà)量(liàng)的(de)国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的(de)额外推动(dòng)力。

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