金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有(y兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口ǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和(hé)居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的(de)中国经(jīng)兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口济是(shì)否会陷入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于(yú)去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦难兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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