美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可(kě)以避(bì)免发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实(shí)质(zhì)性债务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍(réng)可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注的重点也(yě)将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时(shí)间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年(nián)债(zhài)务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高(gāo)，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的(de)可能(néng)性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对于(yú)美(měi)国和(hé)发(fā)达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其(qí)他(tā)地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利(lì)通过(guò)消除(chú)了美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴照(zhào)银对(duì)记者(zhě)称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美国(guó)债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令(lìng)君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点(diǎn)：一(yī)是(shì)多元化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显的超额(é)收益(yì)，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典型的避(bì)险资(zī)产，国际(jì)金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因素在(zài)提(tí)高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的(de)衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是(shì)做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评级(jí)下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续(xù)举债。最近两周的美(měi)债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财(cái)政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议(yì)院(yuàn)已经(jīng)投票(piào)通过债务上限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如(rú)果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加(jiā)息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债(zhài)。随(suí)着市(shì)场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将随(suí)着(zhe)资本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接(jiē)下(xià)来(lái)美国(guó)财政部的(de)工作重点是如何为(wèi)美(měi)债找到买家(jiā)，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二(èr)，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差(chà)国是(shì)否(fǒu)购(gòu)买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖(mài)出美债(zhài)，美(měi)国(guó)财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成(chéng)极(jí)大(dà)抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储(chǔ)美(měi)联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中美联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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