2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国(guó)经(jīng)济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货(huò)币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获(huò)得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了(le)明(míng)年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)上反映出(chū)来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可(kě)能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确(qu子集是什么意思，非空真子集是什么意思è)定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司(sī)带来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客(kè)户(hù)开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的监(jiān)管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估(gū)值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率还(hái)是(shì)要(yào)往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带(dài)来(lái)的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰(子集是什么意思，非空真子集是什么意思shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续(xù)支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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