5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的(de)央国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积(jī)极(jí)推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的(de)机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投研中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数，落实到日常的(de)投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过(guò)去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行动上，要(yào)求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思(sī)路(lù)和财务(wù)导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色(sè)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特(tè)色(sè)的价值(zhí)评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值。”博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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