上市公司退市在A股早已(yǐ)不(bù)稀奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市却(què)是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易日低于1元(yuán)，触及退(tuì)市指标，公司股票(piào)及(jí)其(qí)可转(zhuǎn)债被终止上市，搜(sōu)特转作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确债或成为(wèi)首(shǒu)只(zhǐ)因正(zhèng)股(gǔ)退市而强制退(tuì)市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触及退市指标(biāo)被(bèi)终止上市，其可转债(zhài)已进入(rù)退市(shì)整理期，引发投资者对可(kě)转债信用(yòng)风(fēng)险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债(zhài)券和股票双重属性，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个(gè)广为流传的说法(fǎ)是，可转债(zhài)“下(xià)有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性(xìng)”加(jiā)油(yóu)，下跌时(shí)有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出现因(yīn)正股退市(shì)而退(tuì)市的情(qíng)况，也(yě)未(wèi)发(fā)生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违(wéi)约历史或将(jiāng)被打(dǎ)破，可转债信用风(fēng)险浮(fú)出(chū)水(shuǐ)面。虽说可转债退市后(hòu)，依然可(kě)以执行(xíng)赎(shú)回和回售等条款，但由于大(dà)多数(shù)上(shàng)市公司是因经营不(bù)善导致退市，财务状况并不乐观(guān)，资(zī)不抵债、拿(ná)不出钱进行(xíng)赎回的可能性(xìng)较(jiào)大(dà)。而如(rú)果启(qǐ)动破产重(zhòng)整，公司(sī)发(fā)行的可转(zhuǎn)债划归为普通债(zhài)权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定了。事(shì)实(shí)上，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已在相关(guān)规(guī)则中埋下了(le)“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易所上市(shì)规则，上市(shì)公(gōng)司股票被终(zhōng)止上市的，其(qí)发行(xíng)的可转债及其他衍(yǎn)生(shēng)品种应当终止上市。过(guò)去(qù)A股退市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年(nián)零退市、零违约的“神话”。随(suí)着全(quán)面注册制改革的(de)持续推进，市场优胜(shèng)劣汰(tài)加快，常态化退市机制正在形(xíng)成，以上市股为(wèi)锚的可转债也(yě)跟着出清，违(wéi)约风险(xiǎn)随之上(shàng)升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在发展，生(shēng)态在改变，投资者没有理(lǐ)由一成(chéng)不变，是时候重塑对可转债的认知了。投(tóu)资者要改(gǎi)变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券(quàn)时，要(yào)理性评估正(zhèng)股基本面、成长性、估值水平(píng)以及发债公司(sī)偿债能力等，防范债券退(tuì)市(shì)、违约(yuē)风险；在取舍(shě)标的时，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估值较低(dī)、退市风险较高的(de)标(biāo)的，而选择正股经营效益良好、估值(zhí)合理且随(suí)市场(chǎng)下跌(diē)估(gū)值出现压(yā)缩的标的(de)。并密切关(guān)注可转(zhuǎn)债市场(chǎng)风格(gé)变化，及时调(diào)整配(pèi)置比(bǐ)例作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确和(hé)结构，学会(huì)在市(shì)场(chǎng)波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势(shì)变化。目前(qián)关(guān)于(yú)可转债的退市处理还有不少空白和盲(máng)点，监管部门应(yīng)尽快打(dǎ)齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期。比如，可进(jìn)一(yī)步(bù)明确(què)可转债在退市后是否仍存(cún)在交易可能(néng)、是否还拥有转股功能(néng)等(děng)。同时，应(yīng)加强对可转债的风(fēng)险(xiǎn)防控，强化发行前的(de)信(xìn)用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担(dān)保资(zī)产与回售(shòu)条(tiáo)款等(děng)相关要(yào)求，适当提升(shēng)准(zhǔn)入门槛，以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)保(bǎo)护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制(zhì)下，证(zhèng)券市场将迎(yíng)来全(quán)方位、根本性(xìng)的变化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单(dān)套路行不通了(le)，一些规则(zé)制度上的短板不能视而(ér)不见了(le)。各(gè)市场参与主(zhǔ)体还需顺(shùn)时应势，调(diào)整包(bāo)括(kuò)可转(zhuǎn)债在内的(de)投(tóu)资方法，完善配套制度，提升风险意识(shí)，共促A股市场健(jiàn)康(kāng)稳定发展。

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