金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年底回(huí)到疫情前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回(huí)落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场(chǎn俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗g)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济(jì)研究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落(luò)多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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