4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基(jī)数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行，但受去年(nián)同(tóng)期低(dī)基数(shù)提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可(kě)能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法)期居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来(lái)地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否(fǒu)再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法继(jì)续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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