4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及(jí)总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心C牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质PI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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