来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时(shí)提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出(chū)现经(jīng)济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）四月的小说集，四月的小说好看吗ong>。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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