财联社记者近期从行业内(nèi)了解到反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数，信贷(dài)市(shì)场(chǎng)需求低迷(mí)持续之下，部分银行(xíng)出现了贷款最优惠利(lì)率与(yǔ)同期(qī)理财收(shōu)益率倒挂或接(jiē)近倒挂的罕见(jiàn)现象。

　　“我们个(gè)贷最低已经(jīng)到(dào)年化3.65％左右了，但投放依旧比较难。房贷和(hé)前十年比那(nà)都是(shì)放不出去的。”4月25日，中部一家大型(xíng)城(chéng)商行相关负(fù)责人对财联(lián)社记者说。

　　这种(zhǒng)情况并(bìng)非个案。4月26日(rì)，财联社记者向兴业、广发等多家(jiā)银行了解到，当前(qián)抵押(yā)贷(dài)款最优惠利(lì)率区间为3％-3.85％之间。与一(yī)季度情况(kuàng)相比(bǐ)，贷(dài)款利(lì)率水(shuǐ)平仍在进一步下滑。

　　而普(pǔ)益标准监测数据显示，上(shàng)周(zhōu)（4月(yuè)17日-4月(yuè)23日）全市场共(gòng)新发了661款理财产(chǎn)品，环比增加(jiā)22款(kuǎn)，其中86款为(wèi)开放式产品，其平均业绩比较(jiào)基准为3.46％，环(huán)比(bǐ)下跌0.07个(gè)百(bǎi)分点；575款为封闭式产品，其平均(jūn)业绩比(bǐ)较基准为(wèi)3.66％，环比下跌0.02个百(bǎi)分点。

　　4月26日(rì)，一家头部(bù)银(yín)行理财(cái)子(zi)负责(zé)人(rén)对财联社记者表示，正常情况(kuàng)下贷款(kuǎn)利率要高于(yú)理(lǐ)财收(shōu)益(yì)，否(fǒu)则会形成套利空间。近期出(chū)现的收益率(lǜ)倒挂的情(qíng)况的确(què)多年来少见(jiàn)。这种(zhǒng)情况本质上(shàng)反映实(shí)体经济需求(qiú)不(bù)足，资金可能在金融(róng)市场空转的(de)信号。

　　走低的贷款利率VS走高的理财收(shōu)益率

　　4月23日，央行国际(jì)司司(sī)长金(jīn)中夏对外表示，人民(mín)银行认真贯彻党中央、国务院(yuàn)决策(cè)部(bù)署(shǔ)，采取了很多措施做(zuò)好金融支(zhī)持稳外贸工作(zuò)。首先是降低实体经济融资(zī)成本。2022年，我国企业贷款加权平均(jūn)利率同比下降了34个基点，仅4.17％，这在(zài)历史上是比(bǐ)较低的(de)水平(píng)。

　　而上(shàng)周，央(yāng)行一季度金融统计(jì)数(shù)据(jù)发布会上公布的数(shù)据显示(shì)，3月份银行体系(xì)新(xīn)发企业(yè)贷(dài)加权平均利率同比下降29BP，达到3.96％。

　　但(dàn)如央行(xíng)所表述，3.96％系3月份(fèn)银(yín)行体系新发企(qǐ)业贷款加权平均(jūn)利率水(shuǐ)平，并(bìng)没(méi)有(yǒu)考虑区(qū)域差异。财联(lián)社(shè)记者注意到，在部(bù)分资金(jīn)充裕的(de)一线城市利率水平下(xià)沉更快，比(bǐ)如央行营管部(bù)早在2月份即表示，去年12月份，北京(jīng)地区新发放企业(yè)贷款(kuǎn)加权平均利(lì)率仅为3.09％。

　　海(hǎi)通国际最(zuì)新报告分析认(rèn)为，一季(jì)度的贷款需(xū)求非常好，央(yāng)行今(jīn)年(nián)一季度公布(bù)的贷款需(xū)求指数飙升，达到78.4，还(hái)是2012年下半年以来(lái)的最高(gāo)值。但最近贷款(kuǎn)需求有下降趋势(shì)，如近期票(piào)据转贴现利(lì)率(lǜ)下降，表(biǎo)示银(yín)行贷款需求较差，需(xū)要(yào)购买(mǎi)票(piào)据来填(tián)充贷款(kuǎn)额度。

　　与新发放贷款(kuǎn)市场当前的不景气形成鲜明(míng)对比(bǐ)的(de)是，一(yī)季度理财市场的(de)收(shōu)益率却在节(jié)节(jié)回升。普益标(biāo)准数(shù)据显示，截至2023年1季度末，理财公司存(cún)续理财产品14892款，占全(quán)市场存续理(lǐ)财产(chǎn)品的44.03％。理财公司存续开放式固收类理财(cái)产品（不含现金管理(lǐ)类产品）的近(jìn)1个月年(nián)化收益率的平均(jūn)水平为4.00％，环比上(shàng)涨5.81个百分(fēn)点。

　　国金固收最新数据显(xiǎn)示，4月(yuè)24日封闭式理(lǐ)财平均(jūn)基准利(lì)率(lǜ)3.81％，已(yǐ)恢复(fù)至去(qù)年(nián)12月水平；3月(yuè)以来6M-1Y封闭(bì)式理财基(jī)准利率与1年(nián)期AAA级中票、存单利差(chà)走(zǒu)阔(kuò)。

　　即便与新发(fā)理(lǐ)财(cái)产品收益率相比，当前银行新发贷款的(de)利率也不占优。普益标(biāo)准监测数(shù)据显示，上周（4月(yuè)17日-4月23日）全市场新(xīn)发理财产品(pǐn)中，开放式(shì)产品平均(jūn)业绩(jì)比较基准为3.46％，封闭式产品平均业(yè)绩比(bǐ)较基准(zhǔn)为3.66％。

　　业内：要警惕资(zī)金(jīn)出(chū)现空转套(tào)利可能

　　多位受(shòu)访金融行业人(rén)士对记者表(biǎo)示，当(dāng)前新发贷(dài)款利率和理财收(shōu)益率之(zhī)间出现倒(dào)挂是多年来罕见的(de)情况。部分人士(shì)认为，应该警惕当前(qián)非(fēi)对称利(lì)率政(zhèng)策之下，贷(dài)款、存款和金融(róng)市场之(zhī)间出(chū)现收益“套利”空间的可(kě)能。

　　融360数(shù)字科(kē)技研究(jiū)院分析师(shī)刘银平对财联社记者表示，理财产品收益率超(chāo)过银行贷款利(lì)率，可能会给部分(fēn)客户钻空子的机会，从银行(xíng)那(nà)里获取(qǔ)的(de)低(dī)息贷款没有(yǒu)投入实际经(jīng)营，而是(shì)拿去购买收益率更高的理(lǐ)财产品，导致资金(jīn)空转，前几年结构性存款市(shì)场曾存在这种现象。

　　不过刘(liú)银平认(rèn)为，目前理财(cái)产品(pǐn)业(yè)绩(jì)比(bǐ)较基准不代表(biǎo)实(shí)际(jì)收益率，净值是不断波动(dòng)的，不(bù)会(huì)一直上涨，实际上(shàng)，理财产品(pǐn)向(xiàng)净值化转型之后对企业的吸引力有所减弱。

　　上海金融(róng)与发展实验室主任曾刚对(duì)财(cái)联社记者表示，理财收益与(yǔ)金融市场利率相对(duì)应，出现倒挂的(de)情况主要是即期的(de)贷(dài)款利率与发行当(dāng)期定价的理财(cái)收益(yì)率的(de)差异，在市场利(lì)率快速下(xià)行的时容易出现(xiàn)这(zhè)种收益率不同步的(de)脱节现(xiàn)象。

　　曾刚认(rèn)为，如果(guǒ)银(yín)行(xíng)贷款利率继(jì)续(xù)下行(xíng)，意(yì)味着当期发行的理财(cái)产品的收益率会同步下降。从(cóng)这一个角度来看，未来(lái)一段时间的理(lǐ)财产品收益率会进入下行通道。

　　这一(yī)判(pàn)断得(dé)到银行业内人(rén)士的认同(tóng)。4月25日，某城商(shāng)行广州(zhōu)分行负(fù)责(zé)人(rén)对财联社表示(shì)，该行已经关(guān)注到(dào)理财(cái)收(shōu)益和存贷款利差的情(qíng)况，理(lǐ)财与贷(dài)款利率(lǜ)差距过大必然引发资金空转(zhuǎn)套利，这与货币政策初衷不符。估计下一步理财产品收(shōu)益水(shuǐ)平要降低到3％以下(xià)。

　　一家头部银行(xíng)理财子负(fù)责人对财联社记者表示，考虑到理财(cái)产品底层资产大多数为债券，而债券市场发行人大多(duō)是大型(xíng)企业，理论上其收益率(lǜ)比个贷是要低一(y反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数ī)个等(děng)级。

　　“道理很简(jiǎn)单(dān)，个(gè)人(rén)的信用等级比大型(xíng)企业要低，所以个贷的定(dìng)价理论上要(yào)比理财收益率高(gāo)才对。现在出现个贷(dài)定价(jià)和理(lǐ)财产品持(chí)平，甚(shèn)至出现(xiàn)倒挂，这只能说明个人部门当前的信贷需求不足(zú)，没有什么人(rén)想贷款，导致资(zī)金空转(zhuǎn)，这也是近年来比较罕见的情况。”该负责人(rén)表示(shì)。

　　该人(rén)士同(tóng)样认(rèn)为(wèi)，如(rú)果贷(dài)款定(dìng)价持续下行未来新发理财产品收益率也会回(huí)落。“市场对利率走(zǒu)势的预期(qī)是一致的，新(xīn)发的收益率未来会下来，近期(qī)整(zhěng)体的趋势也是这样。一些存量的产(chǎn)品年(nián)化收益率近期大幅上行，主要是因为底(dǐ)层资产是去(qù)年(nián)利率高(gāo)位时候拿的(de)，在利率(lǜ)走(zǒu)低预期下，其(qí)净值表现(xiàn)就会(huì)向上拉。”

　　息差(chà)承压将(jiāng)推动存款利率(lǜ)进(jìn)一步(bù)下行

　　受访银行人士对财联社记者称，当(dāng)前贷款(kuǎn)端(duān)定价疲软的现状，也是有(yǒu)关(guān)方面(miàn)不(bù)断出手规(guī)范存款(kuǎn)利(lì)率的核心动因。

　　4月25日，前(qián)述中部地区(qū)大型城(chéng)商行(xíng)负责人对记者(zhě)表示，在贷款定价(jià)上(shàng)不去的(de)情况下，未来存款利率持续下行应该是(shì)大趋势，否则银(yín)行(xíng)净息差承受的压力将是巨(jù)大的。“现在各(gè)行储蓄又多，之前理财波(bō)动的影响(xiǎng)还没完全消除，很多(duō)客户的(de)资金还没有出(chū)来，都压在储蓄里(lǐ)。”

　　有市场观(guān)点认(rèn)为(wèi)，一旦(dàn)第二季度(dù)贷款需求走弱得到确认(rèn)，意味着贷款利率依然有下降的可能性(xìng)和空间，银(yín)行息差水平(píng)面临更艰难的局(jú)面。

　　4月25日，苏州银行一季度显示，截至3月末，该行净利息收益(yì)率和净利差从去年(nián)末的1.87％、1.93％进一步下降(jiàng)到(dào)1.77％、1.84％。

　　光大证券(quàn)王一峰团队最新(xīn)研报认为，未来存款市场成本管控仍有(yǒu)后(hòu)手牌，“类活期”存款是重要抓手。其预计，后续对于存款定价自律管(guǎn)理的(de)手段包(bāo)括但不限于以下三个(gè)方(fāng)面。首先(xiān)，协(xié)定存款、通知(zhī)存款等创新类活期(qī)存(cún)款有可能将(jiāng)纳入(rù)自律机制管理(lǐ)。现阶(jiē)段，对核(hé)心(xīn)定期存款而言(yán)，同时有EPA和MPA进行约束，但“类活期”存款(kuǎn)缺少政(zhèng)策(cè)指引，未来或将(jiāng)对(duì)这类产品比照活期存款进(jìn)行规范；其次(cì)，同业存款套壳协议存款需继续纠正；最(zuì)后(hòu)，期(qī)权(quán)价值过低的“假”结构性存款仍须规范，后续或将结构性存款的（保(bǎo)底(dǐ)收益+期权价(jià)值）合计同(tóng)时(shí)纳入自律机(jī)制上限，进一步压降(jiàng)结构性存款利率(lǜ)。

　　王一(yī)峰团队测算认(rèn)为(wèi)，反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数如果全部企业(yè)活期存(cún)款利率(lǜ)降(jiàng)至2013-2018年0.70％左(zuǒ)右的平均(jūn)水(shuǐ)平，则上(shàng)市(shì)银行企业活期(qī)存款成本率加权平均降(jiàng)幅(fú)在(zài)30bp左(zuǒ)右，将提振息差5.5bp左右，影响上(shàng)市银行营收增速2.3pct。

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