上市公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转债一起退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续(xù)20个交易日低于(yú)1元，触及退市指(zhǐ)标(biāo)，公(gōng)司股(gǔ)票及其可(kě)转债被终止上市，搜(sōu)特转债(zhài)或成为(wèi)首只(zhǐ)因正股退(tuì)市而(ér)强制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退(tuì)市指(zhǐ)标被终止上市，其可转债已进入退(tuì)市整理期(qī)，引发(fā)投资(zī)者对可转债信用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券(quàn)和股票双重属性，自(zì)诞生(shēng)以来颇受(shòu)市场(chǎng)欢(huān)迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即(jí)上(shàng)涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债性(xìng)”托底，投资者(zhě)“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多(duō)年发展中，此前(qián)一直未出现因(yīn)正股退(tuì)市而退市的(de)情况(kuàng)，也未(wèi)发(fā)生过(guò)实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可(kě)以执行赎(shú)回(huí)和回售(shòu)等条(tiáo)款，但由于(yú)大多数(shù)上(shàng)市公(gōng)司是因经(jīng)营不善导(dǎo)致退市，财务(wù)状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回的可能性较(jiào)大(dà)。而如果启动破产重(zhòng)整，公司发行的可(kě)转债(zhài)划归为普通(tōng)债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不(bù)确定性(xìng)。

　　接连2只可(kě)转债退市，投(tóu)资者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定(dìng)了。事实上，可转债退市并非完全出(chū)乎意料，早已在相关规(guī)则中(zhōng)埋下(xià)了(le)“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则(zé)，上(shàng)市(shì)公司股票被(bèi)终(zhōng)止上(shàng)市的，其发行(xíng)的可转债及(jí)其他衍生品种应(yīng)当终止上市。过去A股退市(shì)难、退市少，成就了可转债30多年零退市(shì)、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制改革的持续推(tuī)进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制正在形成，以上市股为(wèi)锚的可(kě)转债(zhài)也跟着出清，违约风险随之(zhī)上升。退(tuì)市，或将成为可转债市场(chǎng)新(xīn)常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在发展(zhǎn)，生态在改变，投资者没有理由一成(chéng)不变，是时候重(zhòng)塑对(duì)可转债的认(rèn)知了(le)。投资者要改变“闭(bì)眼买债”1dm等于多少cm 1dm等于多少m的路径依赖，学会(huì)优择品种，规避风险。在选择债券时，要理性评估正股基本面(miàn)、成长性(xìng)、估值水平以及发债(zhài)公司偿债能力等，防范(fàn)债券退(tuì)市、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退(tuì)市(shì)风险较(jiào)高的标的，而选择(zé)正股经营效益良好、估值(zhí)合理且随市(shì)场下(xià)跌(diē)估值出(chū)现压缩的标的。并密切关注可转债(zhài)市场风(fēng)格变化，及时调整配(pèi)置比(bǐ)例(lì)和结(jié)构，学会在(zài)市(shì)场波动(dòn1dm等于多少cm 1dm等于多少mg)中“游泳(yǒng)”。

　　监管也(yě)应当跟(gēn)上形(xíng)势变化。目前关于可转债(zhài)的退(tuì)市处理还有不少空(kōng)白(bái)和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给(gěi)予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确可(kě)转(zhuǎn)债在(zài)1dm等于多少cm 1dm等于多少m退市后是否仍存(cún)在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加(jiā)强对可转债(zhài)的风险(xiǎn)防控(kòng)，强化(huà)发行前的信用评级(jí)，对于(yú)信用(yòng)资(zī)质较弱的公司，可(kě)考虑提高担(dān)保(bǎo)资(zī)产与(yǔ)回售(shòu)条款等相(xiāng)关要求(qiú)，适当(dāng)提升准(zhǔn)入门槛(kǎn)，以(yǐ)更(gèng)好保护(hù)投资者利(lì)益。

　　全(quán)面注册制下(xià)，证券(quàn)市场将迎(yíng)来(lái)全方(fāng)位(wèi)、根本性(xìng)的变化。过去一些(xiē)“无脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风买入”的(de)简(jiǎn)单(dān)套路行不通了，一(yī)些规则制度上的短(duǎn)板(bǎn)不(bù)能视而不(bù)见(jiàn)了。各(gè)市场参(cān)与(yǔ)主体还需顺时(shí)应势，调整包括可(kě)转(zhuǎn)债在内(nèi)的(de)投资方(fāng)法，完善配套制度，提升风险意(yì)识，共(gòng)促A股(gǔ)市场健康稳(wěn)定发展。

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