金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机(jī)构投(tóu)资(zī)者(zhě)是(shì)地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间(jiān)债务余(yú)额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案(àn)的答复(fù)中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规(guī)范化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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