5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投(tóu)研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视(shì)中特(tè)估的(de)投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机(jī)会(huì)未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和(hé)“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动(吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思dòng)型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)的(de)吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的(de)投研流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契(qì)机(jī)，多花精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)是资(zī)本市场使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会(huì)整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包括净资(zī)产收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维(wéi)的(de)变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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