金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们(men)的(de)优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善(s中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省hàn)？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价(jià)回(huí)落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年(nián)以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于(yú)去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当(dāng)前的(de)物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度(dù)超过经(jīng)济增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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