原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业(yè)内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长的发展模(mó)式(shì)，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省(shěng)内有一(yī)定(dìng)话语权、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二级(jí)梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台(tái)一(yī)般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是(shì)因为去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市(sh料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗ì)场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半年中秋节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规(guī)模(mó)恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的(de)价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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