文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费(fèi)和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次月初(chū)这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超(chāo)储的(de)主要流向。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行(xíng)为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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