近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话(huà)题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报公布，不(bù)少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事(shì)关重大(dà)。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的(de)股东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国(guó)家(jiā)战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市(shì)场价(jià)格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业所处鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要(yào)，真正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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