事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关(guān)存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面(miàn)下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的(de)主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利(lì)于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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