2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(z哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思hǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士(shì)认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的(de)压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日(rì)本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格(gé)显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的速(sù)度(dù)不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流(liú)动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的(de)银(yín)行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的(de)案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数(shù)据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务(wù)商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定程度上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下(xià)走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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