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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相(2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回(2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司

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