事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端(duān)需求(qiú)相关(guān)的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商品和(hé)服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tón开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗g)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业(yè)价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗