事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多(duō)表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走(zǒ笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花u)势大体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落(luò)也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓(笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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