事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱(yú)等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交独肖有哪几个通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费独肖有哪几个(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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