金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)女生有感觉了是怎么样的呢消失了(le)，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也(yě)没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于(yú)地产和(hé)城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增速(sù)自去年一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个女生有感觉了是怎么样的呢已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未(wèi)来(lái)银(yín)行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境、政策(cè)规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年(nián)化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言(yán)，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略报(bào)告中表示(shì)，经济复(fù)苏(sū)进行时(s女生有感觉了是怎么样的呢hí)，银行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银(yín)行板块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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