金(jīn)融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民(mín)经济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了(le)0.6个(gè)百分点，自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价(jià)格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到(dào)世(shì)界经济(jì)复(fù)苏乏力、全(quán)球(qiú)能(néng)源价格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价促(cù)销力度(dù)加(jiā)大，带动了价格的(de)下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际(jì)油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的(de)状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月(yuè)份(fèn)，服务(wù)价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价(jià)格(gé)出(chū)现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压(yā)延加(jiā)工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上(shàng)年(nián)价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍(réng)在(zài)恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格(gé)短(duǎn)期下行情况还会延续(xù)。但(dàn)是随着(zhe)国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报(bào)告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央行发布的(de)一季(jì)度(dù)货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要(yào)与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济(jì)运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有以下(xià)因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区间；农副(fù)产品生(shēng)产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民(mín)超(chāo)额(é)储蓄向消费的(de)转化受收入(rù)分配分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提(tí)前(qián)还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在(zài)明(míng)显基数自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查(shù)效应，去年(nián)二(èr)季度(dù)受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口(kǒu)有望(wàng)趋于(yú)弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回(huí)升至近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当(dāng)前我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经济短周期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动主要由(yóu)需(xū)求驱动(dòng)，物(wù)价跟随需求(qiú)变化而变化，使得(dé)物价(jià)变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明(míng)显，使得物(wù)价指标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻(kè)画的有(yǒu)效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度(dù)经济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和(hé)外(wài)需(xū)等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服(fú)务(wù)、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金存在一定(dìng)空转较(jiào)为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多(duō)发生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不同的(de)是(shì)，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企(qǐ)业(yè)之(zhī)间信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派(pài)生(shēng)自去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续改(gǎi)善，而(ér)房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期(qī)下，信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一(yī)度拖累社融(róng)回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不(bù)同(tóng)过往，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行(xíng)为的(de)支持(chí)已开始(shǐ)显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著(zhù)强(qiáng)于房(fáng)地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续(xù)改善，企业(yè)资(zī)本开支在(zài)1季(jì)度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了(le)“春节效应”带来的(de)经济波动，部分(fēn)高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复(fù)自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条修复(fù)会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城(chéng)市地(dì)产供(gōng)给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需(xū)求。

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