2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要来(lái)自外(wài)需减弱和内(法西斯国家有哪几个nèi)需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因素作(zuò)用下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？法西斯国家有哪几个strong>

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节(jié)点看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如果经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品由于(yú)需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng法西斯国家有哪几个)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对(duì)高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。