公募基金交易(yì)结算模式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸(xī)引(yǐn)了行(xíng)业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券(quàn)商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落(luò)地(dì)基(jī)金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存(cún)放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上(shàng)的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过(guò)经(jīng)纪(jì)券商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管(guǎn)资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一(yī)定(dìng)程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券(quàn)公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式(shì)备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金(jīn)公司的商(shāng)业(yè)利益(yì)深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提(tí)供更(gèng)多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突(tū)破(pò)了现行客户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一(yī)是(shì)虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券；三是(shì)日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)无(wú)需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用(yòng)类蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式(shì)是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券(quàn)结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户(hù)开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完(wán)善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外(wài)资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日常投(tóu)资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金(jīn)公司人(rén)士表示(shì)，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点鲜(xiān)明。但(dàn)是(shì)，对于(yú)固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结(jié)算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提(tí)高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也(yě)涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了(le)解(jiě)到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布(bù)局(jú)此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算进(jìn)行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随(suí)着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结(jié)算效(xiào)率(lǜ)改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道(dào)的(de)营销支持难度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公(gōng)司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的(de)边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契(qì)合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化。

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