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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验(yà阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢n)显示，CPI等物阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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